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　　一年营收7904万美元，不如董宇辉一个人赚得多，市值却高达2360亿港元，这是AI时代的资本新奇迹。

　　财报数字可用AI自媒体们报道大模型习惯用的“炸裂”一词来形容：营收7904万美元，同比增长159%；年内亏损18.7亿美元，同比扩大302%（经调整净亏损2.5亿美元，与上年2.44亿美元基本持平，同比仅扩大2.7%。）；最新市值2360亿港元，约304亿美元。

　　第三方数据显示，2025年全年，与辉同行直播间带货销售额超过210亿元，按美元折算约29亿美元。而MiniMax全年营收多少？7904万美元。

　　再看利润。直播带货行业佣金比例大约在10%左右，按此估算，与辉同行2025年佣金约21亿元，折合近3亿美元（注：董宇辉佣金率比行业低，佣金还需扣除团队成本、平台分成和税务支出等才是利润。）而MiniMax呢？经调整净亏损2.5亿美元。

　　有人说这样的对比没意义，一个是前沿科技，一个是直播卖货，怎么能比？但资本市场从不听故事，只认数字。当你发现AI巨头商业化能力不如一个网红主播时，这故事就耐人寻味了。

　　2025年，MiniMax营收7904万美元，同比增长159%。这个增速放在传统行业确实亮眼，但在AI赛道呢？

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　　MiniMax2024年营收3050万美元，同比增长782%。从782%降到159%，增速大幅下滑。基数变大增速放缓是客观规律，但问题是，7904万美元这个基数，真的很大吗？

　　横向对比：2025年OpenAI年化收入突破120亿美元，这体量还能实现翻倍增长。拿MiniMax跟OpenAI比有点欺负人，但部分投资人给MiniMax的估值逻辑正是“中国的OpenAI”。

　　MiniMax在财报里也描绘了美好的蓝图：“编程领域会开始出现L4—L5级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作。未来编程可以适应更复杂、更创新性的任务，多个智能体能像人类一样被有效组织和协作。谈到办公场景，他表示，这是一个覆盖范围更广，市场空间更大的场景，接下来一年办公将复刻去年编程领域的进步速度。”

　　所以，MiniMax最需要回答的问题还是：不管怎么亏，都得先有“大钱”收入保底。

　　其实是“市概率”估值逻辑MiniMax是港股唯二的“纯AI”公司，另一家是谁不重要，重要的是这个概念值多少钱。

　　有人会问：Manus营收很少，不也被Meta以超过20亿美元收购了？MiniMax凭什么不能值304亿美元？

　　一级市场投人，二级市场投业务。这个道理，很多“AI概念股”的投资者其实也门清。

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　　港股将会露出真实底色你可能会说，MiniMax的股价表现会啪啪打我的脸，毕竟财报发布后，MiniMax股价又暴涨了一波。

　　MiniMax的剧本会一样吗？不好说，这取决于早期股东、管理层、持股员工们的态度，也看现在买入的投资者们是否能一直“因为相信而看见”，说不定MiniMax基本面能在解禁前爆发式改善呢？还有，很多投资者买AI股票也不看基本面。

　　MiniMax高管说，公司将从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。闫俊杰将AI平台价值定义为“智能密度×Token吞吐量”，他说，未来AI行业竞争核心在于能否定义智能边界，当智能边界被突破时，会产生大量新场景和新用户，进一步形成新的生态和新的商业化红利。

　　商业化，还是商业化其实MiniMax这一资本奇迹，是AI产业“不看古典基本面”的一则缩影。

　　只要有0.1%的概率成为下一个英伟达，公司就配拥有0.1%的英伟达的价值。

　　当地时间3月2日，MWC已正式开幕！雷科技编辑“定西”和主播“阿雷”领衔的MWC26报道团已抵达展会现场进展探展ing。